IPO Anthropic : le prospectus qui va chiffrer la bulle IA

L'IPO Anthropic est le genre d'événement qui décide de l'humeur d'un secteur entier pour deux ans. Le S-1 confidentiel a été déposé auprès de la SEC le 1er juin. Le prospectus public, lui, est attendu juste après Labor Day — le 7 septembre — selon The Information, pour une cotation visée fin septembre ou début octobre. Autrement dit : dans quelques jours, tout le monde pourra enfin lire les comptes de l'entreprise qui édite Claude, au lieu de spéculer dessus. Ce moment-là compte plus que la cotation elle-même.

Le calendrier, tel qu'il se dessine

La mécanique d'une introduction américaine est lente et très codifiée. Celle-ci suit le manuel à la lettre :

• 1er juin 2026 : dépôt confidentiel du formulaire S-1. C'est le point de départ du chrono d'examen par la SEC.
• Mi-juillet 2026 : premières réunions investisseurs, orchestrées par Goldman Sachs, Morgan Stanley et JPMorgan Chase — le trio qui se partagera les commissions.
• Après le 7 septembre : publication du prospectus public, avec les chiffres audités.
• Fin septembre / début octobre : cotation envisagée, d'après Bloomberg.

Si le calendrier tient, ce serait la plus grosse introduction en Bourse jamais réalisée aux États-Unis. Rien de moins.

965 milliards : d'où sort ce chiffre

La valorisation de référence vient de la Série H bouclée en mai 2026 : 65 milliards de dollars levés, post-money à environ 965 milliards. Quelques mois plus tôt, on parlait de 380 milliards. La courbe est verticale.

Au passage, Anthropic dépasse OpenAI, dont la dernière valorisation connue tourne autour de 852 milliards (printemps 2026). Personne n'aurait parié là-dessus il y a dix-huit mois.

Les noms au capital de cette Série H disent beaucoup sur la nature du pari : Blackstone, Fidelity, mais aussi Samsung, SK Hynix et Micron. Trois fabricants de mémoire. Quand vos investisseurs sont vos fournisseurs de HBM, ce n'est plus vraiment du capital-risque, c'est de la sécurisation de chaîne d'approvisionnement.

Sur le marché secondaire, des transactions de mi-2026 ont impliqué des valorisations supérieures au mark primaire — des fourchettes citées entre 1 050 et 1 200 milliards. Et certains banquiers évoquent une cotation jusqu'à 2 000 milliards.

Le revenu, la seule ligne qui compte vraiment

C'est là que le dossier devient sérieux, parce que la trajectoire d'ARR (revenu annualisé récurrent) n'a pas d'équivalent :

• Fin 2025 : 9 milliards de dollars
• Mai 2026 : 47 milliards
• Fin juillet 2026 : plus de 65 milliards selon les éléments rapportés

Entre le deuxième trimestre 2025 et le deuxième trimestre 2026, le revenu a été multiplié par quatorze. À titre de comparaison, l'ARR d'OpenAI était estimé autour de 25 milliards en mai 2026 — avec un modèle bien plus grand public.

Rapporté au chiffre d'affaires, Anthropic se paierait autour de 20 fois, contre à peu près 40 fois pour OpenAI. Pour une boîte d'IA en 2026, c'est presque de la valeur.

Claude Code, la machine à cash que personne n'avait vue venir

Le moteur de cette accélération porte un nom peu glamour : Claude Code. Lancé en mai 2025, l'outil en ligne de commande a atteint 500 millions de dollars d'ARR en trois mois, puis 2,5 milliards après neuf mois. Il détiendrait environ 54 % du marché du codage assisté par IA, contre 21 % pour OpenAI.

La stratégie est cohérente de bout en bout :

• B2B d'abord. Plus de 300 000 clients professionnels. Des contrats qui se renouvellent, pas des abonnements grand public qu'on résilie en janvier.
• Des déploiements massifs. KPMG et ses 276 000 collaborateurs, par exemple. Ce genre de contrat ne se remplace pas en un trimestre.
• Multi-cloud. AWS, Google Cloud, Azure. Là où OpenAI reste largement arrimé à Microsoft, Anthropic a évité l'exclusivité — un argument que les directions informatiques prennent très au sérieux.

Un revenu d'entreprise récurrent, c'est exactement ce qu'un investisseur institutionnel sait valoriser. C'est probablement ce qui explique l'écart de multiple avec le concurrent.

Les 2 000 milliards, et pourquoi il faut lever un sourcil

L'hypothèse haute repose sur des projections de revenu 2028 comprises entre 190 et 200 milliards de dollars. Deux ans, une multiplication par trois par rapport au run-rate actuel. Ce n'est pas absurde vu la pente récente. Mais ça suppose que rien ne casse.

Or plusieurs choses peuvent casser :

• Le coût du calcul. L'ARR n'est pas le profit. Les dépenses en infrastructure et en entraînement de modèles restent gigantesques, et le prospectus est justement le document qui va les révéler. C'est la ligne à lire en premier.
• La concurrence par les prix. Le marché du token s'est effondré en valeur unitaire depuis dix-huit mois. Vendre plus pour gagner moins par unité, c'est un exercice d'équilibriste.
• La dépendance à un usage. Le codage porte une part énorme de la croissance. Si un concurrent reprend cette niche, l'édifice tremble.
• Le risque réglementaire et sécuritaire. Fin août, une centaine d'entreprises technologiques — dont Anthropic, OpenAI, Google, Microsoft et AWS — ont cosigné une lettre ouverte alertant sur une « fenêtre de temps limitée, probablement de quelques mois » avant que les outils de piratage pilotés par IA ne dépassent les capacités défensives actuelles. Hôpitaux, usines de traitement de l'eau, infrastructures numériques : les signataires citent nommément les cibles. Un tel avertissement, signé par les vendeurs eux-mêmes, finira forcément dans la section « facteurs de risque » du prospectus.

Ce qu'il faut surveiller dans le document

Quand le prospectus tombera, l'essentiel ne sera pas dans le communiqué de presse. Trois endroits à ouvrir en priorité :

1. La marge brute réelle, une fois déduits les coûts d'inférence. C'est le seul chiffre qui dira si le modèle économique tient sans perfusion.
2. La concentration client. Si dix comptes font 40 % du revenu, la belle histoire du B2B récurrent devient une histoire de dépendance.
3. Les engagements de calcul pluriannuels. Ce sont des dettes déguisées. Elles pèsent sur la trésorerie bien après l'euphorie du premier jour de cotation.

Une cotation réussie ouvrirait la porte à toutes les autres — les investisseurs institutionnels attendent depuis deux ans un véhicule coté pur IA qui ne soit pas un fabricant de puces. Un accueil tiède, à l'inverse, gèlerait le financement du secteur pour des trimestres. Le 7 septembre, on saura sur quoi on mise vraiment.